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银监会成金融去杠杆主力 货币政策有新动向

我们认为目前是去杠杆的关键时期,即使银监会针对具体业务开始加大监管力度,但是货币政策也不会放松。当然,对理财、资管业务的进一步监管,将是一个渐进的过程,监管部门会充分考虑相关政策对市场的影响。这意味着本轮的去杠杆将是一个慢的过程,但也意味着债券市场好转也需要等待更长的时间。

第一,路演过程中,客户对银监会出手金融去杠杆后的货币政策变化较为关注,普遍的一种观点是一旦银监会出手了,央行的货币政策就不用那么紧张了。我们并不认可这一观点:

(1)金融去杠杆是政治局会议去年7月份确定的大的方向,目前还没有改变的可能。

(2)此前去金融杠杆主要依赖的是货币政策收紧,那么后期焦点确实可能会转向银监会的政策为主。但是对债券市场而言,影响的只是速度和幅度的差别。

(3)反过来思考,如果银监会出手后,央行货币政策放松,那么当资金宽松改变当前曲线过平的情况后,机构还会主动去杠杆吗?显然是不会,因为曲线陡峭后,又可以愉快的加杠杆了。所以,去杠杆的过程也客观需要央行货币政策维持偏紧的状态。

第二,从今年以来保费收入增长和保险公司的债券增持情况来看,我们认为保险也不是债市的解放军。尽管近期从交易层面看,确实有保险在接银行委外抛出来的债券。

(1)今年保险开门红势头减弱,万能险规模下滑明显。

(2)一季度保险公司新增债券投资有限,主要增持同业存单和政金债,但利率债配置节奏明显放缓,这说明了保险公司可能对未来债市更加保守,认为债券收益率仍有上行压力,也有可能是对未来保费增速放缓的被动应对。

第三,时间是债券市场最大的敌人:

(1)如果债券市场表现不能及时改善,去年二三季度大规模新增的委外逐渐到期,可能面临业绩不达预期的更大的赎回压力潮。时间耗得越长,对债券市场越不利。

(2)如果目前资金利率高企的状态不能改变,持续的时间越长,对长期利率的压力越大,因为曲线已经太平了。

(3)如果监管加强持续的时间越长,对银行同业和理财业务会形成更大的萎缩压力,对债券市场的压力也就越大。

(4)目前是国内的监管成为债券市场的主要压力,而下半年美国的2次加息和年末的缩表又会形成外部的压力,因此等的时间越长,海外对国内债券市场的压力也就越大。

一、债券市场投资策略:货币政策如何配合金融去杠杆?

周四债券利率继续小幅上升,银行委外赎回压力和资金面的紧张使得市场出现调整,对后期债券市场,我们认为需要关注:

第一,央行货币政策会如何配合银监会的金融去杠杆的过程?近期在路演过程中,客户对银监会出手金融去杠杆后的货币政策变化较为关注,普遍的一种观点是一旦银监会出手了,央行的货币政策就不用那么紧张了。我们并不认可这一观点:

(1)金融去杠杆是政治局会议去年7月份确定的大的方向,目前还没有改变的情况下,不管是货币政策还是其他政策都不会改变既有的方向。而且这一轮金融监管是在一行三会统一协调下进行的,应该不存在不同部门此消彼长的监管力度的变化。

(2)从幅度上看,如果此前金融去杠杆主要依赖的是货币政策收紧,那么后期焦点确实可能会转向银监会的政策为主。但是对债券市场而言,影响的只是速度和幅度。如果是第一个阶段,以货币政策收紧为主,银监会并没有出台有针对性的政策,那么对市场而言,资金会非常紧张,但银行的同业业务并没有受到限制,所以银行会借高成本的负债去死扛,对债券市场而言,资金成本太高,只是杠杆死不了。到了第二个阶段,银监会出手限制同业业务扩张,那么即使央行流动性收紧程度缓和一点,资金成本可能不再飙升,但银行同业业务限制了,去杠杆也就会真正的开始了,对债券而言,压力会更大一些。所以,不管是第一个阶段还是第二个阶段,对债券市场而言,压力都是客观存在的,无非是第二个阶段,去杠杆真正的开始了,压力更大一些。

(3)反过来思考,如果银监会出手后,央行货币政策放松,那么当资金宽松改变当前曲线过平的情况后,机构还会主动去杠杆吗?显然是不会,因为曲线陡峭后,又可以愉快的加杠杆了。所以,去杠杆的过程也客观需要央行货币政策维持偏紧的状态。

因此,我们认为目前是去杠杆的关键时期,即使银监会针对具体业务开始加大监管力度,但是货币政策也不会放松。当然,媒体报道,央行马骏表示对理财、资管业务的进一步监管,将是一个渐进的过程,监管部门会充分考虑相关政策对市场的影响。这意味着本轮的去杠杆将是一个慢的过程,但是也意味着债券市场好转也需要等待更长的时间。

第二,保险不是目前债市的解放军。近期在与客户交流过程中我们发现有观点认为,受监管趋严和债市快速调整影响,在银行调整自身资产负债与业务结构以应对监管的过程中,会出现监管指标好的大行或者不受MPA考核的保险机构承接小行资产的情况,因此对债市的影响较为有限。我们在周二日报中已经详细介绍过大行并不是债市的救世主,然而从今年以来保费收入增长和保险公司的债券增持情况来看,我们认为保险也不是债市的解放军。尽管近期从交易层面看,确实有保险在接银行委外抛出来的债券。

(1)今年保险开门红势头减弱,万能险规模下滑明显。往年保险机构开门红现象非常明显,会对债市需求形成支撑,但今年以来保险开门红势头明显减弱,前两个月保费收入累计同比增31.27%,较去年同期下降20.24个百分点。此外,自去年以来监管层对万能险收紧政策明显,直接导致今年以来万能险规模大幅下滑,前两个月万能险发行规模接近0.16万亿,较去年同期下滑60.68%。因此,保费收入增速放缓和万能险发行规模下滑对债券需求产生负面影响,目前债券投资规模在保险资金运用余额中占比已稳定在40%左右水平。

(2)一季度保险公司新增债券投资有限,主要增持同业存单和政金债,但利率债配置节奏明显放缓。从中证登和上清所债券托管数据来看,今年一季度保险机构主要增持了1136亿同业存单和1130亿元政金债,但二者配置节奏差异明显。政金债方面,随着去年底债市快速大幅调整,今年一月保险公司当月大幅增持国债744亿元政金债,但即使一月以后国开债收益率维持高位,保险公司依然明显放缓政金债配置,2月和3月分别增持31亿和355亿。同业存单方面,由于资金面持续紧张,今年以来同业存单发行利率快速上行,持续超过10年国开,因此保险公司一季度逐步增持同业存单,且每月增持规模不断增加,分别为181亿、367亿和587亿。

虽然目前利率债绝对收益已较去年明显上升,但今年以来保险公司放缓利率债配置、加快同业存单配置说明了保险公司可能对未来债市更加保守,认为债券收益率仍有上行压力,也有可能是对未来保费增速放缓的被动应对。

第三,时间是债券市场最大的敌人,我们认为时间对市场的影响在于:

(1)如果债券市场表现不能及时改善,那么去年二三季度大规模新增的委外逐渐到期,可能面临业绩不达预期的更大的赎回压力潮。所以,时间耗得越长,对债券市场越不利。

(2)如果目前资金利率高企的状态不能改变,那么持续的时间越长,对长期利率的压力越大,因为曲线已经太平了。

(3)如果监管加强持续的时间越长,对银行同业和理财业务会形成更大的萎缩压力,对债券市场的压力也就越大。

(4)目前是国内的监管成为债券市场的主要压力,而下半年美国的2次加息和年末的缩表又会形成外部的压力,因此等的时间越长,海外对国内债券市场的压力也就越大。

(原标题:华创债券:银监会成金融去杠杆主力 货币政策会松?)

监管趋严收益下行 多家上市公司撤离P2P

只有在退潮时,才知道谁在裸泳。互联网金融曾是各路资本追逐的热门概念,如今正被不少上市公司抛弃。

据证券时报记者不完全统计,已有盛达矿业、匹凸匹、高鸿股份、益民集团、东方金钰、新纶科技、奥拓电子、华鹏飞、佳士科技和天源迪科等10家A股上市公司剥离P2P业务。伴随着网贷平台监管力度频频升级、P2P行业收益率持续下行,上市公司进入P2P领域的热情悄然退潮。

P2P平台数量增长放缓

短短两年,上市公司布局P2P的局面可谓冰火两重天。2015年互联网金融风头正劲,嗅觉灵敏的上市公司也掀起了收购、参股或设立互联网金融公司的浪潮,其中涉足P2P的公司不在少数。

据网贷之家的统计数据,截至2017年2月,上市公司系P2P运营平台数量已达116家,累计停业及问题平台数量为4家。这些火速布局P2P的上市公司甚至跨界转型,将主营业务改成了互联网金融。

以匹凸匹为例,这家原主营房地产的公司于2015年5月宣布更名转型为互联网金融公司,同时成为A股首家P2P公司。然而,公司并未真正开展P2P业务,也没有带来相关利润。

今年3月28日,匹凸匹公告称,因2015年、2016年公司净利润均为负值,股票将被实施退市风险警示,其股票简称也由“匹凸匹”变更为“\*ST匹凸”。公告同时称,公司将启用新网站,曾被宣称“价值10亿”的域名www.p2p.com已停止使用。

“上市公司涉足P2P一方面是为了布局互联网金融战略,实现发展转型;另一方面不排除炒作概念,那时只要贴上互联网金融的标签,公司股价就能蹭蹭涨。”沪上一位网贷平台从业者对证券时报记者表示,P2P行业在当时比较受投资者欢迎,也更容易打出知名度,给公司带来可观收益。

证券时报记者梳理相关数据发现,上市公司系P2P平台数量明显增长放缓。从2015年1月的38家,到2015年12月的102家,上市公司系P2P运营平台数量增长近3倍。而2016年上市公司对P2P的热情明显降温,运营平台数量从2016年1月的104家缓慢增长至2016年12月的116家,其中几个月数量甚至出现负增长。2016年12月至2017年2月,数量则维持在116家,停止了增长。

P2P告别野蛮生长

事实上,上市公司系P2P平台数量基本不再增长也折射出整个P2P行业增速放缓的大环境。证券时报记者统计发现,2016年12月至2017年2月,民营系P2P当月停业及问题平台数量分别达到94家、64家、59家,也就是说民营系P2P平台每天减少2-3家。

众多资本撤离P2P的背景是行业收益率下降以及监管趋严。网贷之家最新发布的数据显示,3月共有10家P2P网贷平台出现问题,其中4家跑路,6家提现困难。3月网贷行业综合收益率为9.41%,环比下降了10个基点,同比下降了222个基点。

与此同时,P2P行业已告别野蛮生长,迎来监管升级。去年8月《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》正式落地以来,多家上市公司宣布退出P2P行业,还有部分上市公司减持P2P股权,减少P2P领域投资。去年9月,天源迪科、奥拓电子、华鹏飞、佳士科技、新纶科技等5家公司就陆续宣布减持鹏金所。

目前来看,各地网贷平台监管力度还在持续升级。继广东和厦门之后,上周北京金融监管部门向辖区内网贷平台下发《网络信贷信息中介机构事实认定及整改要求》,被业内称为“最严网贷监管政策”。

此外,不少曾经高调进军P2P的上市公司在业绩上遭遇了滑铁卢。除了两年亏损超6亿元的匹凸匹外,同样跨界互联网金融的熊猫金控出现了债权逾期。熊猫金控原是深沪两市唯一的一只烟花股,公司在2015年4月转型为互联网金融公司。2016年年底,熊猫金控发布公告称,公司旗下互金平台银湖网和熊猫金库出现了9912万元的债权逾期,旗下融信通商务顾问公司垫付了这笔逾期债权,并将该债权以60%的价格转让给了深圳森然大实业有限公司,相应的逾期罚息和违约金共计约2.9亿元也无偿转让给了森然大。在本次交易中,公司亏损了约1.1亿元,并确认了约3900万元的营业外支出。

不过需要指出的是,上市公司系P2P平台凭借上市公司的“增信”效应,成交量仍然保持着高速增长。网贷之家数据显示,上市公司系P2P平台2015年1月成交量为39.36亿元,到2015年12月增加至209.86亿元,增长超4倍。2016年1月成交量206.13亿元,2016年12月成交量达到914.46亿元,增长接近3.5倍。“P2P行业进入了洗牌期,在监管政策下,小平台会慢慢退出,大平台也许还会吸引更多上市公司。”长江证券行业研究员李明勇对证券时报记者表示,未来上市公司对P2P平台的选择会更谨慎,投资将趋于理性。

(本文来源于证券时报)

网贷行业人气降温 投资及借款人次环比降幅均超10%

国内最大的在线金融搜索平台——融360今日发布的统计数据显示,在3月27日至4月2日这一周,网贷行业累计成交量为273.11亿元,环比下降29%,也是近两个月来首次跌破300亿元。待还余额为6964.51亿元,环比增长0.11%,增幅减缓。

在这一周内,网贷行业综合平均收益率下降为9.28%,较前一周下降0.16%。周平均收益率在连续增长五周之后,首次出现下降。随着网贷平台监管力度的不断升级,网贷行业的收益率逐渐收到影响。

此外,这一周内,网贷行业标的平均借款期限缩减至8.62个月,较前一周缩短0.59个月。

而种种迹象也显示,网贷行业人气有所降温。融360的监测数据显示,在这一周内,网贷行业日均投资人次38.2万,较前一周的投资人次减少5.2万,环比下降12.2%;在这一周内,网贷行业日均借款人次31.2万,较前一周借款人次下降6.2万,环比下降16.6%。融360分析认为,监管力度加大,平台面临整改,投资人信心不足,行业人气下降。

据融360不完全统计,截至2017年4月2日,已经上线银行存管业务的网贷平台共216家。据《网贷行业2017年3月份数据报告》显示,截至2017年3月底,全国正常运营的网贷平台共计1234家,上线银行存管业务平台占比仅17.5%。

(本文来源于中国证券网)

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